1．事件

智光電氣[19.08 4.26%]公布了2008年年報，本期公司實現主營收入3.73億元，同比增長32.42％；實現凈利潤2720萬元，同比下降6.7％；實現每股收益0.33元。

公司還公布了2008年利潤分配方案：每10股轉增10，分配現金紅利0.8元。

2．我們的分析和判斷

公司收入和利潤均低于預期

公司收入增長低于預期的主要原因是高壓變頻調速系統增長低于預期，我們原來預計公司會在2008年實現收入2億元，實際僅實現收入1.59億元。我們認為高壓變頻業務增長低于預期主要是由于經濟環境不好，公司適當控制發展速度，以降低業務風險。公司在收入較快增長同時凈利潤反而下降，主要是由于原材料上漲帶來的毛利率的降低、市場開拓造成營業費用增長較快、財務費用大幅增加和子公司免稅期已過所得稅率提高。

未來毛利率有提升空間

公司2008年綜合毛利率為29.09％，較去年大幅下降了4.74個百分點。公司的主要業務高壓變頻調速系統和消弧選線成套裝置毛利率均有所下降，高壓變頻調速系統毛利率為36.69%，下降了6.57個百分點；消弧選線成套裝置毛利率為19.59％，下降了1.1個百分點。

本期公司高壓變頻調速系統毛利率下降幅度較大反映了行業競爭逐漸激烈：2008年高壓變頻調速市場增長仍然很快，眾多廠商看到其中的機會，紛紛進入，行業競爭漸趨激烈，產品毛利率逐漸下滑到正常水平是很自然的事。我們認為智光電氣憑借領先的技術、穩定的產品性能、規模效應的顯現，未來毛利率應該可以維持目前的水平。

公司消弧選線成套裝置毛利率出現下滑，我們認為主要原因是公司08年確認的很多訂單是2007年所接，當時公司為了和競爭對手搶市場份額，價格壓得很低，同時2008年大部分時間原材料價格上漲很厲害，造成毛利率低于正常水平很多。公司很多核心部件在2008年9月份前還是外協加工也是造成2008年毛利率偏低的原因之一。我們預計在2009年，隨著原材料價格回落，關鍵零部件自行生產比例的提升，公司的毛利率將回到正常的約25％的水平。

結合對高壓變頻系統和消弧選線成套裝置毛利率的判斷，我們預計2009年公司綜合毛利率將較2008年有較大提升預計在32％左右。

我們仍然看好高壓變頻業務

隨著高壓變頻產品技術成熟、價格的降低，未來幾年將在我國高耗能行業迅速推廣，產品需求的增長將是爆炸式的。公司在2008年完成了生產模式、市場營銷模式轉型，內部管理組織結構的進一步優化，為抓住行業的高速發展機遇做好了充分的準備。2009年，我們仍然看好公司的高壓變頻業務，尤其在煤價下跌后，盈利能力大幅好轉的發電廠變頻節能改造領域有很好的機會。

3．投資建議

預計公司09－11年的每股收益分別為0.61、0.77和1元，未來三年業績復合增長率達到45％。公司的主要產品受益于電網投資和政府節能減排政策的推動，具有良好的發展前景，但是短期股價漲幅較大，目前趨近于合理估值水平，我們調低公司的投資評級為“謹慎推薦”。